年入 20 億的 HBN 沖刺港股

2026 年 1 月 26 日，網紅護膚品牌 HBN 的母公司深圳護家科技（集團）股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請。這家憑借「早 C 晚 A」護膚理念迅速崛起的國貨品牌，正式開啟資本市場之旅。

 

港交所披露的招股書顯示，摩根士丹利和中金公司擔任聯席保薦人。護家科技成立于 2014 年，2019 年推出 HBN 品牌，主打皮膚學級改善型護膚品。據灼識咨詢報告，按 2024 年護膚品零售額計，HBN 已躋身中國護膚品市場前十大國產品牌，且是其中最年輕的一家。

 

股權結構方面，護家科技由董事長姚哲男及其配偶、總經理汪洋合計控股 76.19%。美圖公司此前公告顯示，按完全攤薄基準持有護家科技約 23.81% 股權。

 

2026 年 1 月 26 日，網紅護膚品牌 HBN 的母公司深圳護家科技（集團）股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請。這家憑借「早 C 晚 A」護膚理念迅速崛起的國貨品牌，正式開啟資本市場之旅。

 

港交所披露的招股書顯示，摩根士丹利和中金公司擔任聯席保薦人。護家科技成立于 2014 年，2019 年推出 HBN 品牌，主打皮膚學級改善型護膚品。據灼識咨詢報告，按 2024 年護膚品零售額計，HBN 已躋身中國護膚品市場前十大國產品牌，且是其中最年輕的一家。

 

股權結構方面，護家科技由董事長姚哲男及其配偶、總經理汪洋合計控股 76.19%。美圖公司此前公告顯示，按完全攤薄基準持有護家科技約 23.81% 股權。

 

 

業績穩健增長，毛利率維持高位

 

招股書披露的財務數據顯示，護家科技近年保持穩健增長。2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司總收入分別為 19.48 億元、20.83 億元和 15.14 億元，2024 年同比增長 6.9%，2025 年前三季度同比增長 10.2%。

 

盈利能力方面，同期凈利潤分別為 0.39 億元、1.29 億元和 1.45 億元。2024 年凈利潤同比大漲 232.5%，2025 年前三季度同比增長 190.3%。毛利率分別為 76.6%、73.4% 和 75.3%，整體高于行業平均水平。

 

從產品結構看，改善型護膚品是主要收入來源，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度分別貢獻 15.94 億元、16.31 億元和 11.90 億元收入，占比約 80%。維穩型護膚品收入占比穩步提升，從 2023 年的 18.2% 增至 2025 年前三季度的 21.4%。

 

HBN 的核心單品表現突出。據灼識咨詢數據，以銷量計，其 A 醇成分護膚品在 2022 年至 2024 年連續三年位居中國市場第一，α-熊果苷煥顏精萃水在精華水品類同樣連續三年排名第一。截至 2025 年 12 月 31 日，HBN 旗下早 C 晚 A 產品組合累計銷量超過 3000 萬件。

 

 

渠道高度集中，營銷費用居高

 

護家科技的銷售渠道高度集中于線上。招股書顯示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，線上渠道營收占比分別高達 98.6%、97.7% 和 95.1%，天貓、抖音和京東是主要陣地。

 

這種渠道結構帶來的直接影響是銷售費用率持續處于高位。同期銷售及分銷開支分別為 12.68 億元、12.38 億元和 8.71 億元，占總收入的比例分別為 65.1%、59.4% 和 57.6%。招股書顯示，公司前三大供應商均為推廣服務、平臺服務、軟件服務提供方。

 

復購率是 HBN 反復強調的優勢。招股書披露，截至 2025 年 9 月，HBN 擁有超 460 萬復購用戶，2025 年天貓和抖音平臺平均復購率分別達 35.4% 和 44.0%。

 

值得關注的是，護家科技的收入幾乎全部來自 HBN 這一單一品牌，而 HBN 又高度依賴少數明星單品。α-熊果素瑩亮精萃水、視黃醇塑顏精華乳和視黃醇緊塑賦活晚霜三大核心單品一度占據品牌店鋪銷售近四成。2025 年，公司通過全資子公司推出全新美妝品牌「洛可馨 LOCKSKIN」，嘗試孵化第二增長曲線。

 

 

研發投入引發市場討論

 

「讓真功效名副其實」是 HBN 的品牌理念，但其研發投入強度引發市場關注。

 

招股書顯示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度的研發開支分別為 0.66 億元、0.58 億元和 0.40 億元，研發費用占收入比例從 3.4% 降至 2.6%。截至 2025 年 9 月 30 日，護家科技擁有 816 名全職員工，其中銷售及市場人員 423 人，研發人員 103 人。

 

在生產模式上，護家科技多數產品采用代工模式，主要由芭薇股份、諾斯貝爾等第三方合同制造商生產。芭薇股份此前遞交的招股書中，將 HBN 的部分產品列為自身主要產品，并表示「公司所生產的產品配方均由公司自主研發完成」。護家科技則在招股書中表示，在合作生產中保留對產品屬性、功效及美學表現的決定權。

 

招股書同時披露了一些研發成果：截至 2025 年 9 月 30 日，HBN 累計發表 SCI 國際索引期刊論文 50 篇，以第一作者身份發表的論文數量在國產護膚品牌中排名第一；自主研發化妝品新原料備案數量在國產品牌中排名第三，其中包括國內首個通過化妝品新原料備案的合成類 A 醇成分「補骨脂酚阿魏酸酯」。

 

當前，國貨美妝正迎來新一輪上市潮，林清軒、半畝花田、谷雨等品牌紛紛啟動資本化進程。護家科技此次遞表，正處于港股資本市場重新審視成長型消費品牌的窗口期。其后續估值定價及市場表現，將成為觀察國貨功效護膚賽道的重要樣本。

 

 

綜合參考自中國基金報、財中社、澎湃新聞等

 

來源：

撰稿：John Xie