估值200億美元！骨科巨頭DePuy Synthes待價而沽

2026年初春，全球醫療器械行業迎來了一則重磅消息。強生公司（Johnson & Johnson）對旗下骨科業務DePuy Synthes的處置方案，在短短四個月內發生了戲劇性的轉向：從計劃分拆獨立上市，轉為尋求直接出售，目標估值超過200億美元。

 

 

這一調整不僅意味著強生自身戰略的加速聚焦，也預示著全球骨科器械市場格局將迎來一次深度洗牌。

 

故事的起點在2025年10月。當時，強生宣布計劃在未來18至24個月內，將旗下骨科業務DePuy Synthes分拆為一家獨立的上市公司。這是強生在剝離消費者健康業務后的又一次重大重組，彼時的核心邏輯是“聚焦”：讓強生更專注于高增長的制藥與醫療科技領域，同時讓骨科業務作為獨立公司，在成熟的市場中與對手正面競爭。

 

然而，僅過了四個月，劇情出現了關鍵轉折。據彭博社及路透社援引知情人士消息，強生正在整理DePuy Synthes的財務資料，預計在未來數周內與潛在買家會面。曾經的首選方案“免稅分拆”已被擱置，取而代之的是更為直接的“整體出售”。

這一轉變看似突然，實則有跡可循。強生首席財務官Joe Wolk此前在談及分拆時就曾留有余地，表示雖然優先考慮分拆，但對“其他可能創造更大價值的選項持開放態度”。而從分拆到出售的加速鍵，很大程度上源于DePuy Synthes自身的業績壓力。

 

數據顯示，2025年DePuy Synthes營收為93億美元，同比僅微增1.1%。在強生醫療科技板塊中，這一增速遠低于心血管業務15.8%的激增幅度，也落后于外科手術和眼科業務，成為四大業務板塊中表現最弱的一環。對于追求高增長的強生而言，剝離這項增長乏力的“現金牛”業務，將回籠的200億美元資金投入到心血管、機器人等更具想象空間的賽道，無疑是更具吸引力的選擇。

 

兩次實際并購造就骨科帝國

 

即將被擺上貨架的DePuy Synthes，并非等閑之輩。它是一個通過兩次世紀并購而實現的“骨科帝國”。

 

1998年，強生以35億美元收購DePuy，切入關節置換領域；2011年，強生斥資197億美元天價收購瑞士骨科巨頭Synthes，一舉補全了在創傷與脊柱領域的短板。合并后的DePuy Synthes產品線覆蓋關節重建、脊柱、創傷、運動醫學及新興的VELYS骨科機器人，在全球骨科市場占據舉足輕重的地位。

 

然而，這個龐大的帝國長期以來也背負著沉重的法律包袱。圍繞已召回的ASR髖關節置換系統的設計缺陷，強生面臨了數千起訴訟。不過，這一障礙正在逐步掃清。截至2026年2月初，全美近10,600起相關訴訟中，僅剩128起未決。法律風險的出清，無疑為強生在這個時間節點尋求高價出售鋪平了道路。

 

私募股權與產業巨頭的博弈

 

面對估值超200億美元的DePuy Synthes，誰有能力且有意愿接下這個盤子？

 

目前來看，大型私募股權機構是最主要的潛在買家。據媒體報道，包括KKR、黑石（Blackstone）在內的多家頂級PE機構正密切關注此項交易，甚至可能效仿2006年聯合收購Biomet的模式，組成財團進行聯合競標。

 

對于PE而言，DePuy Synthes的魅力在于其穩定的現金流和市場份額。盡管增長緩慢，但它每年能帶來近百億美元的營收，是全球骨科市場中不可多得的成熟資產。PE入主后，通常會通過成本優化、精簡產品線、剝離非核心業務等手段提升利潤率，在持有5至7年后尋求通過重新上市或轉售退出。

 

當然，挑戰同樣存在：如何在一個低增長的市場中實現價值提升，以及如何處理從強生體系中剝離時的復雜運營重構，都是對PE管理能力的考驗。

 

與此同時，報道也指出，該業務可能會吸引其他醫療器械同行的興趣。但在當前反壟斷審查日趨嚴格的背景下，任何一家現有的骨科巨頭若想吞下體量如此之大的DePuy Synthes，都將面臨極高的監管壁壘。因此，相較而言，由PE聯合體接手似乎是現階段更具可行性的路徑。

 

 

巨頭們紛紛“瘦身”

 

強生的戰略轉向，并非孤立事件，而是近年來全球醫療科技巨頭集體“瘦身”的一個縮影。

 

史賽克（Stryker）宣布出售其脊柱植入物業務，集中資源發展關節置換與機器人平臺；捷邁邦美（Zimmer Biomet）此前已分拆ZimVie，專注于核心關節業務；百特（Baxter）出售了腎臟護理業務；美敦力（Medtronic）和BD則分拆了糖尿病業務。

 

這些動作背后共同的邏輯是：在存量競爭時代，資本市場不再獎勵大而全的多元化，而是青睞那些在細分領域具備高增長、高利潤的“專科龍頭”。強生此番若以200億美元成功出售骨科業務，將成為這一輪行業整合浪潮中規模最大、影響最深遠的交易之一。

 

全球骨科版圖或將迎來重塑

 

如果交易達成，DePuy Synthes的所有權變更將引發一系列連鎖反應。

 

在強生內部，這將是一次徹底的“斷舍離”。強生的手術機器人戰略將聚焦于外科與介入方向（如Ottava平臺和Monarch平臺），而骨科機器人VELYS大概率將隨DePuy Synthes一同剝離，交由新東家運營。

 

 

VELYS作為近年來強生對抗史賽克Mako機器人的核心資產，其后續能否在新東家手中獲得足夠的研發投入，將直接影響DePuy Synthes在“機器人+骨科”賽道上的競爭力。

 

在全球市場，一個獨立運營、由財務投資者驅動的DePuy Synthes將如何改變競爭格局？它可能會變得更靈活、更注重短期利潤，但在長期技術投入上或許難以與史賽克等戰略型對手匹敵。

 

對中國市場而言，這一變動同樣意義深遠。DePuy Synthes在華業務長期依托強生的品牌和渠道網絡。所有權的變更可能帶來一段戰略調整期，在此期間，國產骨科龍頭如威高、大博、愛康等企業或將獲得進一步滲透市場的窗口期。

 

來源：榮格-《醫療設備商情》

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