中東戰爭之下，全球化工產業有何影響？

2月28日，美以對伊發動聯合軍事行動，伊朗對以色列及中東地區多個目標予以還擊，中東緊張局勢驟然升級，或引發原油、天然氣、丙烷、甲醇、尿素等多種能源化工品供應風險。華泰睿思認為霍爾木茲海峽短期運輸受阻風險或顯著提升，25年通過該海峽出口的商品運輸量在全球份額的占比高的分別為化肥33%、甲醇32%、原油及凝析油31%、NGLs（包括乙烷、丙烷、丁烷等）23%、LNG 19%及礦石（17%），相關產品價格中樞或抬升。考慮原油地緣溢價、全球供需格局及OPEC+閑置產能，華泰睿思上調26年Brent均價預測為70美元/桶（前值65美元/桶）。油氣開采、煤化工、煉化行業均有望受益。

美以對伊發動聯合軍事行動，霍爾木茲海峽短期運輸受阻風險提升

2月28日，美以對伊發動聯合軍事行動，伊朗對中東地區周邊美軍基地目標予以還擊，中東緊張局勢驟然升級。伊朗原油產量26年1月為313萬桶/天，出口量約130萬桶/天，據Kpler跟蹤數據，沖突發生數小時后，5艘VLCC油輪轉向離開中東海灣，涉及原油運力約1000萬桶。26年1-2月通過霍爾木茲海峽的原油海運量占全球的34%。同時25年NGLs、LNG經霍爾木茲海峽的海運出口量占比為23%、19%。我們認為此次沖突顯著推升霍爾木茲海峽短期運輸受阻風險，導致全球原油、LNG、丙烷等出現潛在供應缺口，相關產品將迎來一輪階段性上漲，帶動烯烴、芳烴價格上升。但若后續談判有所進展，該國原油出口量及合規性或將提升，全球原油過剩難解。

霍爾木茲海峽運輸受阻或導致全球尿素和甲醇再現缺口

本次沖突或導致霍爾木茲海峽短期關閉，或影響伊朗甲醇、尿素出口。在過往25年6月伊以沖突事件中，伊朗削減氣頭化工原料供應，持續2周，該事件導致我國甲醇港口價格大幅上漲300元至2700元/噸以上，且中東尿素FOB價格上漲30-50美元至450美元/噸左右。據IFA，25年伊朗尿素出口量約900萬噸/年，占全球外貿量10-15%。據海關數據，25年我國自中東地區進口的甲醇約980萬噸，占國內甲醇貿易量30-35%，且國內港口庫存仍處同期低位。我們認為，若伊朗氣頭化工品出口影響持續，或將推高我國華東地區甲醇價格，且導致26H1北半球春耕期間的國際尿素缺口。

油氣開采、煤化工、煉化企業有望受益

我們認為地緣緊張局勢或致油價短期高波動上行，但全球供需格局仍施壓中樞價格，我們上調26年Brent均價預測為70美元/桶（前值65美元/桶，參考華泰石油化工團隊1月26日發布的報告《地緣溢價或提前帶動油價筑底反彈》）。國內油氣主要生產企業助力自主可控。煤化工企業受益于甲醇缺口導致產業鏈提價。煉化企業受益于原油提價過程的庫存收益，且在供給格局反轉的烯烴、芳烴價差有望擴大，同時霍爾木茲海峽影響中東硫磺出口，亦將導致中國硫磺價格抬升，對煉化企業有所利好。

風險提示：中東局勢緊張加劇風險，全球需求不及預期風險。

圖表