聯(lián)合利華將食品業(yè)務與調味料巨頭味可美合并，交易估值約 448 億美元，由此轉型為年營收 390 億歐元（約合 3100 億人民幣）的純粹日化企業(yè)……

 

 

2026 年 3 月 31 日，聯(lián)合利華（Unilever）宣布將旗下食品業(yè)務與美國調味料企業(yè)味可美（McCormick）合并，合并后新公司估值約 650 億美元。

 

 

這是食品行業(yè)歷史上第二大交易，也是聯(lián)合利華 CEO Fernando Fernandez 自 2025 年 3 月上任以來最大的戰(zhàn)略動作。

 

剝離食品板塊后，聯(lián)合利華將成為一家專注美容、健康、個人護理和家庭護理的純粹日化公司，年營收約 390 億歐元。

 

對個護美容行業(yè)而言，這家擁有多芬（Dove）、凌仕（Axe）、Liquid IV 等品牌的消費品集團，正在把全部籌碼押向美容與個護賽道。

 

 

Part 1

交易架構對價

 

據了解，整樁交易采用反向莫里斯信托（Reverse Morris Trust，RMT）結構，在美國聯(lián)邦所得稅層面對聯(lián)合利華及其股東免稅。具體安排是，聯(lián)合利華先將食品業(yè)務拆分為獨立實體，再與味可美合并。

 

對價方面，聯(lián)合利華將獲得 157 億美元現金，加上合并后新公司 65% 的完全稀釋股權（按味可美近一個月成交量加權均價 57.84 美元計算，相當于 291 億美元）。其中聯(lián)合利華股東直接持有新公司 55.1% 股權，聯(lián)合利華公司層面另持 9.9%，味可美股東持有 35%。

 

聯(lián)合利華食品業(yè)務的企業(yè)價值（EV）約 448 億美元，對應 EV/Sales 倍數 3.6 倍，EV/EBITDA 倍數 13.8 倍。

 

交易不包含聯(lián)合利華在印度、尼泊爾和葡萄牙的食品業(yè)務，也不涉及立頓即飲茶（Lipton）和 Lifestyle Nutrition 等品牌。預計 2027 年中完成，尚需味可美股東批準和監(jiān)管審批。

 

 

Part 2

一樁醞釀已久的剝離

 

聯(lián)合利華與食品行業(yè)的淵源可追溯到 1860 年代，其荷蘭創(chuàng)始家族從黃油貿易起家。1929 年 Margarine Unie 與 Lever Brothers 合并，締造了聯(lián)合利華的前身，食品一直是公司基因的一部分。

 

 

改變始于過去十年，健康飲食觀念興起，消費者從包裝食品轉向新鮮食材。GLP-1 類減重藥物進一步抑制了加工食品需求，據 EMARKETER 數據，使用 GLP-1 藥物的家庭在六個月內食品雜貨支出下降約 4%。此外，超市自有品牌價格優(yōu)勢明顯，零售商持續(xù)擴大自有品牌供應，定價往往僅為品牌產品的三分之一到二分之一，侵蝕著品牌食品的市場份額。美國衛(wèi)生部門與政界人物對超加工食品健康風險的公開批評，也在加劇市場對包裝食品前景的擔憂。多重壓力下，聯(lián)合利華食品業(yè)務的增長持續(xù)落后于集團整體水平。

 

 

2025 財年，食品板塊營收 129 億歐元，占集團總營收 505 億歐元的四分之一強，底層銷售增長率僅 2.5%，遠低于集團 4%–6% 的中期目標。好樂門（Hellmann's）和家樂（Knorr）兩大品牌貢獻了食品業(yè)務約 70% 的銷售額。

 

 

食品板塊的底層經營利潤率 22.6%，高于集團整體的 20%，長期支撐著聯(lián)合利華的利潤表現。但增速疲軟是更核心的問題。有分析師指出，新興市場貢獻了聯(lián)合利華食品業(yè)務約 55% 的收入，增長空間仍在，但不足以彌補歐洲和美國市場的飽和。

 

 

2022 年激進投資者 Nelson Peltz 建倉聯(lián)合利華后，剝離食品的外部壓力持續(xù)加大。前任 CEO Alan Jope 和 Hein Schumacher 相繼離任，曾任 CFO 兼美容健康業(yè)務負責人的 Fernandez 被推上前臺，使命就是精簡組合、聚焦增長。

 

2025 年 12 月，聯(lián)合利華完成冰淇淋業(yè)務的拆分獨立（The Magnum Ice Cream Company），剝離了夢龍（Magnum）、Ben & Jerry's、可愛多（Cornetto）等品牌。此前，聯(lián)合利華還陸續(xù)出售了零食品牌 Graze 和植物肉品牌 The Vegetarian Butcher。據報道，聯(lián)合利華還曾與卡夫亨氏（Kraft Heinz）接觸，計劃將食品業(yè)務與后者的調味品和醬料部門合并，但談判因卡夫亨氏 CEO Steve Cahillane 暫停公司拆分計劃而擱淺。

 

 

與味可美的合并，是這一系列動作的收官之筆。

 

 

Part 3

資本市場冷遇

 

消息公布當日，聯(lián)合利華股價下跌約 3%–4%，觸及近一年低點，味可美股價在華爾街開盤后跌幅一度達 9%。

 

 

加拿大皇家銀行分析師質疑，聯(lián)合利華為何要把一個由兩個核心品牌，家樂和好樂門主導、且 100% 持有的業(yè)務，以較低的控制權溢價換成一家龐雜食品公司 55% 的股份？

 

英國的資產管理公司 Quilter Cheviot 消費品分析師評價更為中性，認為交易對味可美是變革性的，對聯(lián)合利華則是漸進式的。味可美獲得了全球規(guī)模和分銷能力，尤其是在調味品領域，有望借助聯(lián)合利華品牌實現更好的銷售增長。

 

巴克萊銀行分析師 在早前的報告中已指出，交易在戰(zhàn)略上有充分理由，且每股收益增厚效應可能顯著，但高昂的交易估值、執(zhí)行風險以及聯(lián)合利華股東在新公司中的多數持股地位，可能抑制投資者的初始熱情。

 

英杰華投資則對 RMT 結構表示認可，認為考慮到近年來類似交易面臨的稅務問題，這一安排是明智的，并引用了寶潔（此前成功使用 RMT 結構剝離非核心業(yè)務的先例。

 

 

Part 4

剝離之后全力押注日化與美容

 

食品業(yè)務剝離完成后，聯(lián)合利華將只保留美容（Beauty）、健康（Wellbeing）、個人護理（Personal Care）和家庭護理（Home Care）四大板塊。

 

 

按 2025 財年數據，美容、健康和個人護理合計將貢獻集團約 67% 的營收（此前為 51%）；美國和印度兩大核心市場將貢獻約 38% 的營收（此前為 33%）；新興市場整體占比從 59% 提升至 62%。

 

聯(lián)合利華披露，剔除食品板塊后，剩余組合過去三年的復合底層銷售增長率為 5.4%，毛利率 48%，品牌營銷投入率 18%，底層經營利潤率 19%。

 

改集團重申中期目標：中單位數底層銷售增長，其中底層銷量增長不低于 2%，經營利潤率持續(xù)溫和改善。資本回報方面，預計 2026 至 2029 年間完成 60 億歐元股票回購；每年約 15 億歐元用于補強型收購；股息支付率維持在 60% 左右。

 

食品業(yè)務分離預計產生 4 億至 5 億歐元的擱淺成本，聯(lián)合利華將通過 5 億歐元一次性重組支出，分攤于 2027–2029 年予以消化，同時設置約兩年的過渡服務協(xié)議，覆蓋 IT 和分銷物流等領域。

 

數字之外，更值得關注的是聯(lián)合利華正在為日化板塊構建的增長邏輯。去年推出的 SASSY 品牌戰(zhàn)略和「Desire at Scale」營銷模型。首席增長與營銷官 Esi Eggleston Bracey 將這一思路概括為向奢侈品牌學習「制造渴望」的能力，把日化品牌從功能性消費品升級為消費者主動追求的對象。

 

《happi China》也觀察到，這套邏輯已經開始落地。2026 年 3 月，凡士林（Vaseline）完成品牌煥新，推出面向 Z 世代和 Alpha 世代的唇部產品，將傳統(tǒng)護膚品牌與色彩趨勢嫁接。

 

 

衛(wèi)寶（Lifebuoy）的轉型更為徹底，這個以殺菌皂聞名的品牌被重新定位為皮膚屏障修護、有科學背書的護膚線，同樣是「Desire at Scale」框架下的產物。

 

 

聯(lián)合利華在官方聲明中明確將高端化（premiumisation）、科學驅動創(chuàng)新和數字化渠道列為日化板塊的三大結構性增長動力。

 

 

該公司還強調，美容、健康和個人護理品類共享底層技術平臺——配方設計、微生物組、表面活性劑、香精和包裝設計——以及 AI 驅動的研發(fā)和數字基礎設施，這種能力共享將支撐全球范圍內的可復制增長。

 

聯(lián)合利華在 AI 驅動研發(fā)方面的實踐，遠不止于戰(zhàn)略愿景。該公司中國研發(fā)團隊主導開發(fā)的 AI for Science 創(chuàng)新平臺，已集成六大 AI 模型，覆蓋從原料篩選到功效驗證的全鏈路。即將出刊的 happi China 四月刊中，我們獨家專訪了聯(lián)合利華中國研發(fā)策略與運營負責人梁燕，深入探討 AI 在美妝個護研發(fā)體系中的真實應用現狀與邊界。敬請關注「榮格個護」微信公眾號或訂閱雜志，第一時間獲取完整報道。

 

 

 

不到一年時間，聯(lián)合利華完成了歷史上最激進的組合重塑。這家近百年歷史的消費品集團，正在以前所未有的速度收窄自己的定義。

 

 

編輯手記

 

聯(lián)合利華把大比重的營收押在美容和個護上，更加聚焦配方設計、微生物組、表面活性劑、香精這些底層技術平臺。對供應鏈來說，一個只做日化的聯(lián)合利華，采購規(guī)模或將更集中，對創(chuàng)新原料的需求也更迫切，大客戶的戰(zhàn)略重心收窄，意味著項目密度和技術要求同步上升。個護美容賽道會更擁擠，機會也更密集。

 

 

 

綜合參考自 Unilever 官方新聞稿，Reuters、Bloomberg  等公開報道

 

來源：

作者：John Xie