工業(yè)機(jī)器人滲透進(jìn)入深水區(qū)，具身智能成為新變量。在產(chǎn)業(yè)從“設(shè)備替代”轉(zhuǎn)向“能力重構(gòu)”的階段，珞石機(jī)器人遞交港股上市申請(qǐng)，其收入增長(zhǎng)、持續(xù)虧損與現(xiàn)金流壓力并存的結(jié)構(gòu)，折射出機(jī)器人企業(yè)在新一輪技術(shù)周期中的典型處境。

 

2026年3月31日，珞石（山東）機(jī)器人集團(tuán)向港交所遞交上市申請(qǐng)。根據(jù)招股書披露，公司2023年至2025年收入分別為2.67億元、3.25億元和5.22億元，兩年接近翻倍；同期凈虧損分別為1.57億元、1.92億元和1.79億元。

 

在收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流亦連續(xù)為負(fù)。這一財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使其成為當(dāng)前機(jī)器人行業(yè)階段性轉(zhuǎn)型中的一個(gè)典型樣本。

 

過(guò)去十年，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)快速擴(kuò)張。國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)已連續(xù)多年成為全球最大工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，2024年新增安裝量占全球比重超過(guò)一半。工業(yè)機(jī)器人在汽車、3C電子等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，推動(dòng)制造業(yè)自動(dòng)化水平顯著提升。

 

但進(jìn)入近兩年，行業(yè)邏輯開始發(fā)生變化。

 

一方面，傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人滲透逐漸接近階段性高位，新增需求更多來(lái)自產(chǎn)線升級(jí)而非新增產(chǎn)能；另一方面，制造業(yè)需求從大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)轉(zhuǎn)向小批量、多品類與快速切換，傳統(tǒng)機(jī)器人在柔性與適應(yīng)性方面的局限逐漸顯現(xiàn)。

 

協(xié)作機(jī)器人因此成為重要增長(zhǎng)方向。其通過(guò)人機(jī)協(xié)同方式，適應(yīng)更復(fù)雜的生產(chǎn)環(huán)境，填補(bǔ)了工業(yè)機(jī)器人難以覆蓋的場(chǎng)景。但更大的變化來(lái)自具身智能。

 

2025年以來(lái)，“具身智能”被納入政策重點(diǎn)方向，多地啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)布局，資本亦明顯向相關(guān)企業(yè)集中。具身智能通過(guò)融合感知、決策與執(zhí)行能力，被視為機(jī)器人從“工具”向“執(zhí)行體”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵路徑。

 

但從行業(yè)進(jìn)展看，這一領(lǐng)域仍處于早期階段。當(dāng)前應(yīng)用主要集中在制造、物流等結(jié)構(gòu)相對(duì)清晰的場(chǎng)景，距離大規(guī)模商業(yè)化仍有距離。

 

在這一背景下，機(jī)器人企業(yè)開始分化：一部分押注人形機(jī)器人等終局形態(tài)，另一部分繼續(xù)深耕工業(yè)自動(dòng)化，也有企業(yè)嘗試在兩者之間建立過(guò)渡路徑。

 

珞石屬于后者。

 

具身智能貢獻(xiàn)有限

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，珞石當(dāng)前收入仍主要來(lái)自傳統(tǒng)機(jī)器人業(yè)務(wù)。

 

2025年，公司收入中：工業(yè)機(jī)器人占43.1%，柔性協(xié)作機(jī)器人占26.5%，具身智能機(jī)器人占9.0%，其余為解決方案收入。

 

這一結(jié)構(gòu)表明，公司商業(yè)基礎(chǔ)仍依賴工業(yè)自動(dòng)化需求。

 

招股書顯示，公司產(chǎn)品覆蓋40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，服務(wù)超過(guò)1000家客戶，前五大客戶收入占比約20%，最大客戶占比約5%。客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，有助于降低單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，但也意味著銷售體系和服務(wù)成本較高。

 

具身智能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。相關(guān)收入由2023年的276萬(wàn)元增長(zhǎng)至2025年的4701萬(wàn)元，公司披露已獲得超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)具身智能機(jī)器人訂單。但從收入占比看，該業(yè)務(wù)尚未成為主要支撐，對(duì)整體盈利能力的影響仍有限。

 

從生產(chǎn)端看，公司已進(jìn)入放量階段。2025年工業(yè)組裝線利用率達(dá)到92.4%，協(xié)作組裝線87.7%，新投產(chǎn)的具身智能產(chǎn)線利用率超過(guò)90%。這表明其已具備規(guī)模化制造能力，但也意味著后續(xù)擴(kuò)張將帶來(lái)更高的資金需求。

 

現(xiàn)金流壓力仍在

從利潤(rùn)表看，公司盈利能力有所改善。2023年至2025年，毛利率由11.4%提升至21.9%。但凈虧損仍維持在較高水平，主要原因之一在于財(cái)務(wù)成本。

 

2025年，公司財(cái)務(wù)成本為1.22億元，占收入約23.5%。招股書披露，該部分主要來(lái)自融資安排中的贖回負(fù)債利息。若剔除相關(guān)因素，公司經(jīng)調(diào)整虧損已由2023年的1.01億元收窄至2025年的4167萬(wàn)元。

 

這一變化顯示，公司在經(jīng)營(yíng)層面接近盈虧平衡，但利潤(rùn)表仍受到融資結(jié)構(gòu)影響。上市后，相關(guān)贖回負(fù)債有望轉(zhuǎn)為權(quán)益，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力預(yù)計(jì)下降，從而改善賬面盈利能力。

 

但現(xiàn)金流狀況仍未改善。2023年至2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-9523萬(wàn)元、-1.23億元和-7752萬(wàn)元，持續(xù)為負(fù)；同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由4.51億元降至1480萬(wàn)元。

 

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯示，應(yīng)收賬款與存貨規(guī)模較高，資金占用明顯。在制造業(yè)中，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，應(yīng)收款和庫(kù)存增加較為常見。但在尚未實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，這意味著公司對(duì)外部融資仍存在依賴。

 

凈負(fù)債亦持續(xù)擴(kuò)大。截至2025年末，公司凈負(fù)債為11.58億元，較2023年明顯增加，主要與贖回負(fù)債及累計(jì)虧損相關(guān)。上市可改善資本結(jié)構(gòu)，但難以直接改變經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況。

 

結(jié)語(yǔ)

機(jī)器人行業(yè)正從自動(dòng)化設(shè)備階段邁向能力競(jìng)爭(zhēng)階段。

 

在這一過(guò)程中，企業(yè)需要同時(shí)完成兩項(xiàng)任務(wù)：一是依靠成熟業(yè)務(wù)維持收入與現(xiàn)金流，二是通過(guò)新技術(shù)爭(zhēng)奪未來(lái)空間。

 

珞石的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出這一過(guò)渡路徑：工業(yè)與協(xié)作機(jī)器人提供現(xiàn)實(shí)支撐，具身智能承載未來(lái)預(yù)期。但從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，公司仍處于從規(guī)模擴(kuò)張走向盈利驗(yàn)證的階段。

 

其IPO不僅是融資行為，也被視為緩解財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)壓力的重要節(jié)點(diǎn)。在具身智能尚未形成規(guī)?；虡I(yè)模式之前，工業(yè)自動(dòng)化仍將是主要收入來(lái)源。

 

對(duì)于市場(chǎng)而言，核心問題或?qū)?ldquo;增長(zhǎng)能否持續(xù)”，轉(zhuǎn)向“增長(zhǎng)能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金與盈利”。